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海通海外发布研报称，上调翰森制药（03692）FY26/FY27收入预测鉴别至170/190亿元（原为160/177亿元），归母净利润预测鉴别至59/66亿元（原为47/52亿元），以反映1）销售用度率捏续改善；2）对外授权收入稳步莳植并有望常态化，捏续孝告成润增量。该愚弄用现款流折现（DCF）模子及FY27-FY35的现款流进行估值。基于WACC7.5%，永续增长率3.0%（均不变），对应观念价45.94元港元，并看护“优于大市”评级。
海通海外主要不雅点如下：
翰森制药公布25年功绩
变嫌药及配合收入占比捏续莳植至82%年公司扫尾收入150亿元（+23%，均为同比），其中变嫌药收入102亿元（+30%），仿制药收入27亿元（-4%）。配合收入21亿元（+35%），此外公司短期合约欠债约有12亿元东说念主民币尚未说明配合收入。毛利率90.0%同比着落1个百分点，研发用度34亿元（+24%），股票配资十大平台销售用度41亿元（+7%）。受益于销售用度率改善，策动利润率莳植4个百分点至36%。公司扫尾归母净利润55.6亿元（+27%）。合座功绩允洽预期。
惩处层迎合
2026年公司总收入瞻望扫尾双位数增长，其中产物收入瞻望扫尾双位数增长，配合收入瞻望扫尾双位数增长（不包括潜在对外授权面貌收入）。
猖狂1Q26，翰森制药照旧赢得三项上市肯求（NDA）批准：
1）2026年1月，阿好意思替尼齐集化疗获批用于局晚期或滚动性EGFRm非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线调理。
2）阿好意思替尼在欧洲获批用于单药调理1L、2LEGFRmNSCLC。
3）伊奈利珠单抗（CD19）获批用于调理全身型重症肌无力。
公司另有两项NDA正在审评中：
宝尚配资1）阿好意思替尼联用达麦利替尼（cMET）小分子用于调理在EGFRTKI调理后伴MET扩增的局部晚期或滚动性NSCLC。
2）HS-10365（RET）用于调理RET基因交融阳性的局部晚期或滚动性NSCLC成东说念主患者。
该行瞻望这两项稳健症有望在2027年获批。
惩处层瞻望本年将递交多项NDA肯求：
1）HS-20093（B7H3ADC）的2L小细胞肺癌和2L+骨赘瘤稳健症。
2）HS-20094（GLP-1/GIP）的痴肥或超重稳健症。
3）SHR6508针对血液透析的慢性肾脏病成年患者的继发性甲状旁腺功能亢进症。
4）HS-10734（TYK2）的银屑病稳健症。
惩处层瞻望本年还将运行9项三期临床本质，要点包括：
1）HS-10382（BCR-ABL）用于慢性髓细胞白血病（CML）稳健症。
2）HS-10506（OX2R）的失眠稳健症
3）HS-10380（D3、D2/5-HT2A）的精神分裂症稳健症。
4）HS-10370（KRASG12C）用于调理1LG12C突变NSCLC稳健症
2026年临床数据催化丰富
该行瞻望公司将在2026年读出的临床数据包括：B7H3ADC、B7H4ADC的三期数据，TYK2阻止剂的三期临床数据、食欲素2受体（OX2R）拮抗剂的二期临床数据。除此之外，该行提出捏续关怀公司的四代EGFRTKI和EGFR/cMETADC、口服GLP-1等早期临床管线的数据发表盘算推算。
风险教唆：药品销售未及预期的风险，新药研发风险，行业竞争加重风险，汇率风险，计谋风险等。
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