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伯克希尔・哈撒韦公司董事长沃伦・巴菲特（Warren Buffett）是白银市场的长期研究者。1997年至1998年，当白银价格徘徊在每盎司5美元左右时，该公司对白银进行了巨额投资。
重构货权与风控底层逻辑，实战解锁真的生意新旅途3月27日上海，与行业时尚共话2026真的生意重生态！
本文开端于卫斯李的投研札记，作家DionysusG。为遏抑不能抗力成分导致的失联，包涵添加本号主编的微信号：puoker。
]article_adlist-->按：本文为好意思银好意思林在2026年3月17日发布的《Global Fund Manager Survey：Cash surge but no equity capitulation》《European Fund Manager Survey：Bullishness dented, not broken》《Asia Fund Manager Survey：Stagflationary vibes》三篇研报的整合。
举座而言，3月FMS（基金司理访问）面容转为看跌——伊朗局势与私募信贷风险完毕了已往数月“过热牛市”的乐不雅面容。人人增长乐不雅面容从净+39%骤降至净+7%；通胀预期从净+9%跃升至净+45%；对降息的预期处于2023年2月以来最低水平；FMS现款抓有比例飙升至4.2%。但市集并不决价零落：硬着陆概率仅5%（软着陆44%，无着陆46%）。
3月资金显豁从“答允来去”（如银行股）轮动至“滞胀来去”（如必需挥霍品）。更无为来看：投资者当今仍显赫超配巨额商品（为2022年4月以来最高）；不时大幅超配股票，尤其是：新兴市集（EM，2021年2月以来最高）、日本（2024年5月以来最高）、银行、工业股；与此酿成显然对比的是，可选挥霍股遭大幅低配（为2022年12月以来最深）。
此外，FMS指出：现时仓位较轻的“Mag7”（好意思股七巨头）、挥霍股和中国股票，有望在改日几周好意思伊突破残害后的反弹行情中跑赢那些仍被重仓抓有的钞票——如新兴市集、日本、半导体、银行和工业股。
区域方面，欧洲基金司理对欧洲增长前程也出现急剧下调，“滞胀”已成为改日数月宏不雅环境的主流预期，并上调了对英国股市的偏好；亚洲基金司理也加多了原土经济的滞胀预期，但仍然最看好日本市集，其次是台湾和韩国市集（尽管对AI周期复苏的预期有所降温）。
总之，对于普通投资者，这些知悉不仅揭示了专科基金司理的钞票建树倾向，还通过资金流向与预期判断提供了市集风向标。匡助投资者进一步相识不同地区和行业的趋势与契机。以下为正文。
01
人人基金司理视角：
现款激增但股市未见盲从
1、中枢论断：市集面容诚然下调，但并不悲不雅。臆测人人基金司理（FMS）面容最无为的计较——玄虚现款抓有水平、股票建树比例和人人增长预期——从8.2大幅下滑至5.6，创下六个月新低，但仍远高于2025年4月“目田日”创下的1.8的历史低点。
2、从完全仓位建树（净超配百分比）上看，在3月份，投资者最超配的钞票类别是新兴市集、医疗保健、股票和巨额商品；最低配的是债券、可选挥霍品和好意思元。
3、环比看，FMS在3月份加多了对日本股市、医疗保健板块和现款的建树，并减少了对可选挥霍品、欧洲股票和银行股的建树。
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4、而现款抓有比例从上月的3.4%（以及1月创记录的3.2%低点）大幅跃升至3月的4.3%，为自2020年3月以来的最大单月增幅。
5、天然，BofA的仓位计较距离近期市集大底时的“格外悲不雅”水平仍有差距——而那些低点时时是股票和信用钞票的精好意思入场时机。
6、乐不雅面容着落是因为人人增长预期急剧降温：仅有7%的受访者预计人人经济将走强，远低于2026年2月的39%。
7、通胀预期正迎来第二波上升的初度冲击：净45%的投资者预计改日12个月人人CPI将上升（上月仅为9%）。更高的CPI预期正推高利率预期：仅净17%的投资者预计短期利率将着落（上月为46%，2025年8月高达78%），为2023年2月以来最低水平。
8、市集对收益率弧线陡峻化的预期已见周期性高点：净56%的投资者预计3个月与10年期好意思债收益率弧线将变陡，较上月的80%大幅回落。
9、在“最大尾部风险”方面，37%的FMS投资者给与了地缘政事突破，较上月的14%大幅上升。上月，FMS投资者最担忧的尾部风险照旧“AI泡沫”（如今仅10%说起）。
10、对于年底布伦特原油价钱预期：仅有11%的投资者预计届时油价将高于90好意思元/桶（现时布伦特油价为102好意思元/桶）。投资者对年底油价的加权平均预期为76好意思元/桶。
11、净22%的FMS投资者以为企业现时存在“过度投资”（成本开支过多），低于上月创记录的33%。近几周，市集对AI超大范畴企业（hyperscalers）成本开支过度的担忧已有所缓解。
12、当被问及“最可能激励系统性信用事件的起源”时，FMS投资者一语气第八个月给与私募股权/私募信贷（private equity/private credit）。
13、3月FMS臆测的信用毁约风险急剧上升（净46%的受访者暗示风险高于宽泛水平，高于上月的17%），达到自2025年4月以来的最高水平。
14、且受访者以为流动性景色精好意思的比例为净47%，虽仍处于正面区间，但已较两个月前66%的峰值显豁回落，并创下2025年5月以来的最低水平。
15、当被问及2026年好意思国中期选举最可能出现的效果时（当今共和党同期限度好意思国众议院和询查院），FMS投资者以为最可能的情况是民主党赢得众议院、共和党保住询查院（54%抓此不雅点）。值得瞩想法是，当今有28%的投资者预期将出现“蓝色海浪”（即民主党同期赢得众议院和询查院），远高于两个月前的11%。
16、3月份最拥堵的两项来去是“作念多黄金”（35%）和“作念多人人半导体股”（35%）。仅有9%的FMS受访者以为最拥堵的来去是“作念多好意思股‘七巨头’（Magnificent 7）”，远低于2025年12月54%的峰值。
17、仍有净24%的FMS投资者低配好意思元，尽管低于上月的28%。在2025年6月，FMS对好意思元的建树曾达到净31%低配的历史低点。
18、FMS投资者对巨额商品的净超配比例为34%，为2022年4月以来的最高水平。
19、净53%的投资者超配新兴市集股票，为2021年2月以来的最高水平。
20、2026年3月，净27%的FMS投资者低配可选挥霍品板块，为2022年12月以来的最低建树水平。
02
欧洲基金司理视角：
告别欧洲增长加快
1、3月的欧洲基金司理访问（在上周初伊朗接触担忧达到迄今高点时进行）高傲，投资者对欧洲增长前程的预期从战前的乐不雅水平急剧下调。
2、尽管零落担忧尚未透露（净96%的受访者以为改日一年欧洲不会堕入零落，接近历史高点）。
3、但预期经济将加快增长的比例已从74%骤降至29%，而54%的受访者以为欧洲经济增长将堕入停滞（flatlining）。
4、追随对欧洲增长预期的下调，通胀预期显赫上升。净39%的受访者预计一年后欧洲中枢通胀将更高，较此前的11%大幅跃升，达到2022年头以来的最高水平。
5、因此，“滞胀”已成为改日数月宏不雅环境的主流预期（50%，此前仅为15%），而“金发小姐”（Goldilocks，深圳股票配资即祥和增长+低通胀）情景则简直被完全抹杀（仅4%，而本年早些时候为31%）。
6、市集多数以为欧洲是本轮伊朗突破中的相对输家：人人投资者对欧元区股票的超配比例着落，而其他整个地区建树均有所晋升。尽管如斯，欧洲还是该计较下等二受爱重的地区。
7、当今39%的欧洲投资者以为，改日12个月欧洲股市将祥和跑赢好意思国股市（大幅低于此前的60%），而25%的投资者以为欧洲股市的进展将与好意思国股市支配。
8、对欧洲股市的举座看涨面容虽有所收缩，但并未崩溃。诚然当今投资者更惦记“减仓不及”（此前主要担忧是“减仓过度”导致踏空）。
9、仍有净36%的受访者预计市集在改日几个月存在上行空间（此前为67%）。
10、预计改日一年，净71%仍看好上行（此前为89%）。
11、地缘政事风险已跃居市集第一大尾部风险（37%的受访者说起，此前排行第4）；通胀保管第二位；私募信贷风险升至第三位（此前为第五）。AI关联担忧显豁降温——“AI泡沫”已降至第五大尾部风险（仅10%说起，2023年12月为38%）。
12、科技板块强势反弹，成为欧洲最大超配行业（此前排行第7）；传媒板块则滑落为最大低配行业，反应出市集对AI可能激励时间过时（obsolescence）的担忧。
13、预计改日一年，原材料板块被预期为进展最好行业，其次为医疗保健；工业板块则从此前的第一位下滑至第四位。
14、举座来看，周期股不再被多数看好跑赢驻防股——39%的受访者以为两者进展将抓平（此前59%预期周期股跑赢）。
15、同期，高质料股票预计将跑赢低质料股票。
16、投资者最偏好的市集仍然是德国，英国则升为第二。
三、亚洲基金司理视角：走向滞胀
1、3月，跟着伊朗突破爆发，人人增长预期急剧走弱。亚太地区（不含日本）的前程也在1月波及两年高点后小幅回落，因受访者下调了对区域内石油入口依赖型经济体的增长预期。
2、通胀预期已跃升至历史分歧的第66百分位，远高于上月的第31百分位。
3、亚太（不含日本）股票的禀报预期骤降至历史第51百分位（上月为第90百分位），因市集预计突破将牵扯企业盈利，且尽管股价近期回调，估值仅被视为“合理”，繁难劝诱力。
4、尽管地缘突破激励市集涟漪，日本还是投资者首选，自2023年10月被纳入区域建树以来抓续位居榜首。澳大利亚和东盟（不含马来西亚）排行垫底。印度面容依然疲弱，但建树保管中性，受益于相对更具劝诱力的估值。
5、诚然FMS对日本增长前程有所放缓。
6、但市集对其禀报预期保抓不变——因回调后估值劝诱力晋升。
7、货币计谋宽泛化正成为投资日股要道主题，油价高涨推高了通胀预期。
8、半导体和银行还是首选行业。
9、FMS预期中国经济增长势头将进一步放缓。
10、“永久结构性挑战”的叙事再度透露。
11、投资者已削减建树，恭候更真的的计谋宽松信号，并将眼神转向其他市集。
12、AI与半导体还是中国市集的主导主题。
13、除日本外，亚洲投资者对台湾和韩国仍抓积极见地，尽管对AI周期复苏的预期有所降温。
14、行业层面，科技硬件、半导体、工业和原材料卓绝；房地产、可选挥霍和软件则进展逾期。
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