正中优配国投证券：保管携程集团-S“买入”评级 4季度业务略超预期

经研究决定，自2026年1月28日（星期三）收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：

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　　国投证券发布研报称，保管携程集团-S（09961）“买入”评级，4季度功绩略超预期，其中收入超该行/市集预期5%/4%，经调养净利润超该行/市集预期5%/8%。2025年国外业务对总收入的孝顺占比晋升至40%，处置层强调国外业务及AI插足。该行保管2026年收入预测不变，下调经调养净利润5%。予以16倍2026年市盈率估值（保管不变），略下调缱绻价至541港元（9961.HK）/69好意思元（TCOM.US）。

　　国投证券主要不雅点如下：

　　讲述选录

　　4Q25功绩略超预期：净收入154亿元（东说念主民币，下同，列明以外），同比增21%，超该行/市集预期5%/4%，其中住宿预订同比增15%，交通票务收入同比增12%，占总收入的41%、35%，孝顺收入净增量的42%、22%。毛利同比增20%，毛利率同比褂讪在79%。计议利润25亿元，同比增10%，略低于该行/市集预期2%/4%；经调养归母净利润35亿元，超该行/市集预期5%/8%。

　　2025年主要计议数据

　　1）GMV：2025年中枢OTA业务GMV为1.1万亿元，同比下落8%，其中住宿预订/机票预订约为2，股票配资系统800亿元/5，500亿元。2）国外业务：2025年，国外OTA平台总预订同比增约60%，工作入境搭客约2，000万东说念主次（APAC为主要搭客着手），齐集超15万家货仓，4Q25国外平台预订改动高。2025年全年，国外业务孝顺总收入和预订的约40%，较2024年（35%）晋升。3）生态插足：2025年，用户体验晋升插足29亿元，入境游插足超10亿元。处置层强调，现时的插足重心为入境游、社会牵涉、AI改动。

信钰证券

　　1Q26运营数据更新

　　据功绩会信息，春节假期，携程平台国内旅游预订同比双位数增长，ADR同比小幅晋升；出境游双位数增长。箝制现在的1季度，国外OTA平台预订同比增60%，改日计策重心为晋升品牌影响力、加多土产货化家具供给。

　　该行预测1季度总收入同比增15%，其中住宿预订/交通预订同比增16%/10%

　　关于2026年全年，该行保管总收入同比增13%预期不变，磋议国外业务插足加码及收入占比晋升，下调经调养净利润5%至202亿元，利润率为28.6%。该行仍看好公司在国内供给侧的上风及保管份额相对褂讪、国外业务保管高增速、中长久利润率在30%+水平出路。该行觉得现价已反馈潜在监管落地及业务调养影响。

　　风险指示

　　浮滥疲弱影响旅游支拨；国外业务发扬不足预期；极点天气影响出游。