银岛配资西南证券累计新增借款占净资产比高达67% 60亿元定增能否改变“靠行情吃饭”形状？

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　　出品：新浪财经上市公司商榷院

　　作家：图灵

　　春节前终末一个交游日，西南证券发布定增预案，拟募资不卓越60亿元。

　　60亿元定增背后，是西南证券大幅增长的借款。赶走2025年12月31日，公司借款余额高达531亿元；累计新增借款余额占上年末净资产的比例高达67.7%。西南证券新增的借款主如果期限较短的卖出回购金融资产款以及收益字据，但在资产端，公司新增的资产主如果交游性金融资产（主如果自营投资业务）以及融出资金（主要包括两融业务），是否属于“短债长用”待考。

　　这次定增，西南证券推敲将募资用于四大细分业务以及子公司参加、信息时期与合规风控树立、偿债补流等，可谓“雨露均沾”。但西南证券“靠行情吃饭”特征格外显着，2025H1经纪业务和自贸易务收入共计占总营收的比例高达85%，而公司的定增推敲并莫得很显着的靠特质化、各别化竞争解围的具体完毕旅途。

　　累计新增借款占比高达67%

　　西南证券拟定增募资60亿元背后，是公司多数增长的有息欠债。

　　根据公司近期发布的公告，赶走2024年12月31日，西南证券经审计归并口径的净资产为258.11亿元，借款余额为356.37亿元。赶走2025年12月31日，公司借款余额为531.12亿元，累计新增借款金额为174.75亿元，累计新增借款占上年末净资产的比例为 67.7%，卓越50%。

起原：公告

　　67.70%的比例不低，远超广发证券、西部证券等近期公布数据的券商，与华宝证券较为接近。赶走2026年1月31日，广发证券借款余额为5524亿元，累计新增借款金额767.57亿元，累计新增借款占上年末净资产比例47.24%。

　　又比如西部证券，赶走2026年1月31日，西部证券借款余额为东谈主民币540.02亿元，累计新增借款东谈主民币80.66亿元，累计新增借款占上年末净资产比例为25.2%。

　　华宝证券2025年末归并报表领域内借款总和为134.38亿元，较2024年末净增35.56亿元，新增借款余额占2024年末净资产的66.12%。

　　赶走2025年6月末，西南证券有息债务金额为441.21亿元，其中一年以内到期的有息债务为374.96亿元，占有息债务余额的比例84.98%。由此可见，西南证券短期有息欠债压力格外大。

　　在短期欠债压力大的情况下，公司近期常常发启航债公告。近日，西南证券获准刊行公司债券，总和不卓越140亿元。而在2025年11月，公司面向专科投资者公开采行次级债募资24亿元，最终票面利率为2.09%。

　　一年内有息欠债占比高达85% 短期债务激增拷问有无“短债长用”

　　上文提到，赶走2025年12月31日，西南证券累计新增借款金额为174.75亿元。其中，公司其他借款（主如果卖出回购金融资产款和收益字据）较2024年年末增多150.81亿元，占上年末刊行东谈主净资产的58.43%。

　　由此可知，西南证券2025年借款大幅增长的一个主要原因是卖出回购金融资产款和收益字据的增长。

起原：公告

　　赶走2025年6月末，西南证券一年内到期的卖出回购金融资产款共计198.53亿元，占短期有息欠债的比例为52.95%，占有息欠债的比例为45%。

　　有不雅点觉得，卖出回购金融资产诚然复旧了业务膨胀，但占比过高风险绝交冷落。如果短期债务蜕变失败，容易激励流动性风险。同期，若典质品价值下落，激励保证金追缴以致平仓风险。此外，卖出回购金融资产款占比过高也容易激励资产欠债错配风险，如果券商用融入的短期资金，进行融资融券、自营投资等中遥远资产，可能会产生资产欠债错配风险。

　　2024年末，西南证券卖出回购金融资产款为129.96亿元，2025年三季度末增至237.67亿元，增幅高达82.88%。此外，公司应酬短期融资款增幅也很大，2024年末的数据为27.89亿元，2025年三季度末增至61.53亿元，股票配资系统增幅高达120.62%。

　　资产端，交游性金融资产、融出资金限制增幅较大。2024年末，西南证券交游性金融资为254.98亿元，2025年三季度末增至313.2亿元，增幅为22.83%。2024年末，公司融出资金为134.51亿元，2025年三季度末增至190.28亿元，增幅为41.46%。

　　西南证券交游性金融资产主如果自营投资资产，是否属于中遥远投资难以判断，西南证券激增的短债是否用于中遥远业务也有待公司给出谜底。

　　60亿元定增能否改变“靠行情吃饭”形状？

　　这次定增，西南证券推敲刊行不卓越1993532737 股，推敲募资不卓越60亿元。其中，渝富控股认购金额为15亿元，重庆水务环境集团认购金额为10亿元。西南证券控股推进渝富老本为渝富控股的全资子公司，重庆水务环境集团为渝富控股的控股子公司。

　　定增预案表现，西南证券推敲将60亿元募资辩认用于钞票处罚业务、投资银行业务、资产处罚业务、证券投资业务、增多子公司参加、信息时期与合规风控树立、偿还债务及补充其他营运资金，拟参加资金辩认不卓越5亿元、2.5亿元、9亿元、15亿元、6亿元、7.5亿元、15亿元。

　　由此可见，西南证券这次60亿元的定增推敲在几伟业务上都增多投资，其中投资业务以及偿债补流的资金最高，都是15亿元，共计占这次定增募资总和的50%。

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　　但令投资者感到疑忌的是，西南证券这次“雨露均沾”式定增，是否能改变“靠行情吃饭”的形状？

起原：半年报

　　2025年上半年，西南证券完毕贸易收入15.04亿元。其中，经纪业务收入为8.19亿元，占总收入的比例为54.45%；自营投资业务收入为4.59亿元，占比30.51%。2025H1经纪业务和自贸易务收入共计12.78亿元，占当期总营收的比例为84.97%。

　　商榷觉得，经纪业务和自营投资业务是典型的靠行情吃饭业务，依赖该类业务会导致公司功绩波动大。同期，在行业马太效应显着的竞争形状下，中小券商应该成立特质化、各别化上风完毕解围。

　　但西南证券的投行业务、资管业务收入占比很小，而这次60亿元定增并莫得很显着的靠特质化、各别化竞争解围的具体完毕旅途，只在定增预案阐释必要性章节中一笔带过。其中投行业务收入较收入岑岭还是大幅“腰斩”，而况股权投行储备款式唯有一家。

　　2015年，西南证券投行业务手续费净收入为14.69亿元，2024年降至1.04亿元，十年降幅高达92.92%。2025年前三季度，西南证券投行业务手续费净收入为1.63亿元，诚然有所回暖，但距历史高点仍有很大差距。

　　西南证券投行收入大幅下滑与抓业质料问题有很大有关。2016年、2017年，公司两度因保荐业务违法被立案，从此股权承销业务收入邻接滑坡。罚单表现，西南证券彼时曾出现投行里面适度不完善、里面适度机制未有用履行等问题。

　　赶走2025年2月23日，西南证券储备的A股股权投行款式（包括IPO、定增、配股、可转债）仅有1家（以交游所受理为循序，不包含已刊行及已隔断款式），这1家款式是长裕控股集团股份有限公司（长裕集团）IPO款式。长裕集团现在还是通过注册，待长裕集团收效IPO后，西南证券股权投行款式是否会出现“青黄不接”的问题？

　　西南证券的资管业务收入险些不错忽略不计，2025年前三季度资管业务手续费净收入仅0.14亿元，占比0.56%，不及1%。此外据半年报，西南证券2025H1资管业务收入为962.36万元（分部口径），贸易利润为-1025.93万元，处于亏空现象。

起原：公告

　　愈加值得关爱的是，西南证券还有使用8.82亿元自有资金的资管推敲爽约（赶走2025年上半年末）。其中，“16同益债”波及自有资金本金约2.31亿元；“16正源01”“16正源02”“16正源03”，波及自有资金本金共计约4.03亿元；“16三盛04”波及自有资金本金约2亿元。

　　值得关爱的是，西南证券“踩雷”的同益债、正源债、三盛债对应的发借主体同益实业、正源地产、上海三盛宏业投资（集团）有限累赘公司，都有停业重整或停业清理的公开信息。令投资者感到不明的是，为何西南证券常常“踩雷”有停业风险的企业，而且以自有资金参与的金额较高？公司风控、内控有无颓势？这有待公司给出谜底。

　　根据西南证券早期发布的公告，公司旗下8只资管推敲投资了“16同益债”，涉诉金额累计2.49亿元，而西南证券自有资金参与的金额就高达2.31亿元，占比92.8%。这意味着，西南证券这8只资管推敲名义上看属于资管业务，但骨子上或接近于自贸易务。